محمد عبد الحليم
ما علاقة التضخم وأسعار الفائدة؟
يوجه محافظو البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم رسالة مفادها أن البطء في رفع الفائدة وتثبيتها لن يجعلهم يفوزوا في السباق ضد التضخم.
قال أندرو بيلي محافظ بنك إنجلترا بعد رفع أسعار الفائدة بشكل غير متوقع بمقدار نصف نقطة مئوية يوم الخميس: “إذا لم نرفع أسعار الفائدة الآن، فيمكن أن يظل التضخم المرتفع معنا لفترة أطول”.
على الرغم من تباطؤ التضخم في العديد من البلدان بعد أكثر من عام من ارتفاع أسعار الفائدة، إلا أنه لا يزال أعلى من مستوى 2% الذي تستهدفه العديد من البنوك المركزية.
رفع أسعار الفائدة هو الأداة الأساسية التي يمتلكها محافظو البنوك المركزية لخفض التضخم. في الوقت نفسه، تشير الأبحاث إلى أن هناك تأثيرًا متأخرًا لمدة 12 شهرًا على الأقل من وقت تصرف البنك المركزي إلى الوقت الذي تشعر فيه أفعاله عبر الاقتصاد.
لهذا السبب أوقف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة مؤقتًا في اجتماعه في يونيو بعد 10 ارتفاعات متتالية منذ مارس الماضي. ومع ذلك، يشير العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إلى أن أسعار الفائدة قد ترتفع مرة أخرى الشهر المقبل لأنهم، مثل بيلي، لا يريدون المخاطرة بفقدان سيطرتهم على التضخم إذا لم يتحركوا الآن.
منعطف حرج
المصرفيون المركزيون لديهم توازن دقيق للغاية. لفترة من الوقت بدا الأمر كما لو أنهم يستطيعون رفع أسعار الفائدة دون الإضرار باقتصاداتهم بشكل كبير، لكن مع استمرار ارتفاع معدل التضخم عما يرغبون به، فإن مخاطر بذل الكثير من الجهد لخفض التضخم تتساوى مع عدم القيام بما يكفي.
شبهت كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، مؤخرًا رفع أسعار الفائدة بطائرة متجهة إلى وجهة.
وقالت في خطاب ألقته في وقت سابق من هذا الشهر: “في البداية، تحتاج الطائرة إلى الصعود بشكل حاد والإسراع بسرعة”. ولكن مع اقترابها من الارتفاع المستهدف، يمكنها تقليل تسارعها والاحتفاظ بسرعتها الجوية الحالية. تحتاج الطائرة إلى الصعود عاليًا بما يكفي للوصول إلى وجهتها – ولكن ليس مرتفعًا لدرجة تجاوزها”.
قالت لاغارد قبل أسبوعين من رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية: “لا تزال الطائرة تتسلق، وستستمر في التحرك حتى نتمتع بالسرعة الكافية للانزلاق بشكل مستدام والهبوط في وجهتنا”.
ارتفعت أسعار المستهلكين في الدول العشرين التي تستخدم اليورو بنسبة 6.1% في مايو، منخفضة عن 7% قبل شهر واحد.
هناك طريقة أخرى لتفسير تشبيه لاغارد وهي أنه إذا لم تتسلق الطائرة عالياً بما يكفي لتصل إلى ارتفاع آمن، فقد تواجه اضطرابات لا داعي لها تمنعها من الوصول إلى وجهتها التي تبلغ نسبة التضخم 2%.
هذا بالضبط ما يقلق محافظي البنوك المركزية.
معضلة التضخم
أحد الأسباب التي جعلت البنوك المركزية تكافح من أجل خفض التضخم هو أن أجزاء معينة من الاقتصاد لا تستجيب لارتفاع أسعار الفائدة.
على سبيل المثال، ارتفعت أسعار الخدمات في الولايات المتحدة باستثناء الطاقة بنسبة 6.6% مقارنة بالعام الماضي، وفقًا لبيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو. بينما ارتفعت أسعار العام الماضي بنسبة 5.2% مقارنة بعام 2021، أصبح من الواضح أن أسعار الخدمة المرتفعة ثابتة.
من الصعب على البنوك المركزية أن تضغط على التضخم عندما يصبح لزجًا أو مرتفعًا باستمرار. لكن هذا ليس مستحيلاً.
قال مايكل بوردو، أستاذ الاقتصاد ومدير مركز التاريخ النقدي والمالي في جامعة روتجرز، إن اتخاذ هذا القرار وقتًا طويلاً له عواقبه الخاصة.
وقال لشبكة سي إن إن: “كلما طال انتظارهم، كلما تطلب الأمر مزيدًا من التضييق لإعادة التضخم إلى الانخفاض”. ذلك لأن الأبحاث تظهر أن التضخم، إذا لم تتم معالجته، يمكن أن يصبح أكثر صعوبة ويصعب على البنوك المركزية السيطرة عليه من خلال رفع أسعار الفائدة.